槓鈴策略的真相：你買的是凸性，還是彩券？

身為Nassim Taleb的長期讀者與粉絲，應該都記得他提出過的槓鈴策略（Barbell Strategy）：一端是極度的保守（90% 的資金安穩無憂），另一端是極度的冒險（10% 的資金博取無限可能）。

槓鈴策略看似完美避開了脆弱的「中間地帶」，讓人兼顧安穩與爆擊。然而我們常陷入智識上的迷醉，忽略了哲學的完美往往掩蓋了工程的代價。許多人沒等到黑天鵝致富，反而先倒在支付「保費」的失血中。

我個人認為問題不在於Taleb。他的邏輯在數學和哲學上仍是洞見十足。問題在於我們誤解了槓鈴策略的適用邊界：某些人誤把它當成了一種致富指南，卻忘記它本質上更像一份的生存保險。你不是在賭黑天鵝，你是在跟「保費的日曆」對賭，看自己能不能活得比錯價更久。

所以我想對它進行一次拆解，順便探討它的執行摩擦，並揭示一個大多數人未必想過的真相——標準版的槓鈴策略，其實是富人（有能力長期支付保費且可以重複下注很多次）的特權遊戲。

唯有看清這一點，我們才能將這個重要的哲學概念，重構為真正適合我們普通人的「元槓鈴（Meta-Barbell）」策略。

▉ 迷思的解構：這是有保費能力者的遊戲，不是現金流脆弱者的翻身仗

大眾對槓鈴策略最大的誤解，在於認為它是一種「以小博大」的工具。

但事實上卻恰恰相反。標準版槓鈴策略更像是一個資本基數夠大、能長期支付保費的人才玩得起的金融工程設計。它不適合當翻身工具，而是能讓這群人防止掉回地面的安全網。

這裡有個殘酷的概念：遍歷性（Ergodicity）。簡單來說就是同一套策略，對能一直留在牌桌上的人是「波動」；但對可能被迫出局的人是「終局」。

用一個例子來說明，讓我們回到最經典的配置：90% 的現金（或極短期國債）+ 10% 的高風險極端資產（如深度價外選擇權、創投類的股權、或高槓桿投機）。假設富人與中產階級同樣執行槓鈴策略，且那 10% 的冒險端都遭遇了「歸零」：

* 富裕階級：這 10% 的損失只是帳面上的「波動」，讓他少喝幾瓶頂級紅酒而無傷大雅。他明天還可以繼續留在牌桌上，等待下一次機會。他玩的遊戲是可以無限重複的（遍歷的）。

* 渴望翻身的中產階級：這 10% 可能代表了他的「流動性安全氣囊」。一旦歸零，若恰逢失業或家庭急用，他將被迫在低點變賣那 90% 的安全資產，甚至背上債務。那一刻他就被市場強制登出了。

對本金不足的人來說，損失 10% 不是少賺，而是喪失了未來的入場券。槓鈴策略假設你可以無限次地承受小虧損來博取大收益，但現實是大多數普通人的現金流結構，根本不允許你在黎明前「死」那麼多次。

換句話說，槓鈴策略更像是一套為「已經贏了的人」設計的「不輸策略」，而不是一套為「還沒贏的人」設計的「獲勝策略」。它是一座堡壘，而不是一架梯子。

▉ 信息不對稱：你是買家，還是獵物？

Taleb本人是頂尖的衍生性商品交易員，他擁有識別「錯誤定價（Mispricing）」的能力(強力推薦對衍生性金融商品有興趣的朋友可以讀他那本《Dynamic Hedging》）。

當他說買入凸性（Convexity）時，他指的是買入那些市場低估了其爆發機率的選擇權。但對於一般大眾而言，大多缺乏了解衍生性商品定價能力，所以很有可能在市場沒買到便宜的凸性，反而支付高額成本在昂貴的彩券上。

市場長期存在賣凸性的一方（保險資本、專業做市商、carry 玩家）。所以我們在執行槓鈴策略時最好思考一下，自己是在試圖捕捉極端收益，還是只是在支付智商稅。

雖然Taleb認為真正的槓鈴策略不需要對市場做出預測（或是說他認為專家們的預測基本上都是錯的，所以才有黑天鵝），但如果你能擁有比市場更準確的「機率分佈圖」，那在執行槓鈴策略的時候會更有持續下去的信念。

▉ 資產負債表的工程學：安全端的定義

另一個大部分人對槓鈴策略致命的誤解，在於對「安全」的定義。

槓鈴策略的左端（安全端）必須滿足幾個條件：在極端流動性危機中，依然能被接受、能被變現、能作為保證金的資產。

如果你所謂的安全端是被鎖住的定存、流動性差的房地產，或是有解約懲罰的儲蓄險，那麼當黑天鵝（如失業、急病、市場崩盤需要補保證金）來襲時，多出來的流動性成本會讓槓鈴策略失效。

除此之外我們在選擇安全端資產時，還要考慮規則變化的風險。

你持有現金或公債等待股市崩盤撿便宜。但如果崩盤的方式不是價格下跌，而是貨幣體系重置（惡性通膨）呢？你的安全端（現金）將和你的目標資產一起灰飛煙滅。或是你持有加密貨幣等待法幣體系瓦解。但如果政府在瓦解前先祭出極端監管，讓你的資產無法變現呢？

在我看來槓鈴策略最困難的地方是怎麼選擇安全端資產，特別是考量到出現典範轉移（Paradigm Shift）而非週期性的震盪的情形。這時候舊世界的避險資產往往無法對沖新世界的風險。

▉ 執行的死局：時間與心理的雙重稅收

如果說資本門檻是物理障礙，那麼執行成本就是心理試煉。很多人即便有足夠的錢，也很難跨越那道對人性的磨損。

這是因為槓鈴策略背後隱含著「生存稅」的概念。

它的邏輯是：為了確保在 1% 的極端災難中存活並獲利（但存活優先於獲利），我願意在 99% 的平靜時間裡支付保費（放棄大盤漲幅、承受選擇權的時間價值耗損）。

這在歷史數據的表現上很殘酷。在許多機械化購入賣權（put option）的常見設定下，右端的 carry（時間價值耗損）往往非常昂貴。所以長期績效經常被單純持有（buy and hold）大盤的 Beta 壓過，只有在極少數危機年份，你才會看到它的價值——當然，這也取決於你買的規格（期限、價外程度、換倉頻率與成本）。

但我們可以如何解釋這個現象？

我認為這是因為「文明」本身帶有做多偏見（long bias）：

長期持有大盤，本質上是搭乘人類進步的電扶梯。而槓鈴策略為了防範電扶梯偶爾故障且大樓同時崩塌，選擇背著降落傘走樓梯。除非你的風險承受能力極低（如退休基金、高槓桿機構），否則對於還有 30 年職涯的人來說，buy and hold 的波動更像是成長的代價。它並非 Taleb 筆下那種試圖壓抑波動、實則累積毀滅性風險的「偽穩定」，而是誠實地承擔市場波動，以換取與文明共同成長的權利。

更重要的是，時間是槓鈴策略最大的敵人。

選擇權有到期日，但黑天鵝沒有時刻表。你是在用「確定的失血」去賭「不確定的未來」。這是一場與時間的賽跑，而你不知道在你的餘生中運氣會站在誰那一邊。而對現金流不穩、又容易被迫賣出的投資人而言，真正的敵人是在錯的時間被迫出局。

我們總是津津樂道於像Taleb或Michael Burry這樣在危機中一戰成名的人。但這是典型的倖存者偏差。我們沒看到那些「沉默的屍體」：那些在 2000 年就開始執行槓鈴策略，堅信金融海嘯會來，結果在 2003、2004、2005、2006 年連續虧損，忍受了長達 7 年的失血，最終在 2007 年底，因為現金流斷裂或心理崩潰而放棄策略的人。

槓鈴策略需要依賴高難度操作（特別是心理上）才能成功。從這方面來看，選對市場buy and hold 可能更適合大部分的人，因為它有更高容錯率。

▉ 結構性失效區：哪裡絕對不能用槓鈴

回到最初的概念，槓鈴策略的智慧主要適用於所謂的「Extremistan」：那些具有爆發性、可擴展性、贏家通吃的領域（如金融、出版、創業）。

然而我們生活的大部分場景，也有不少屬於「Mediocristan」。在這些領域強行套用槓鈴策略，是徒勞無功的行為。在這些地方，事情的成功更依賴於時間的連續積分：

* 技能習得：我們必須小心區分「練習過程」與「能力組合」，在微觀上（單一技能）必須是「Mediocristan」，因為你不能靠 90% 耍廢加 10% 衝刺而成為專業的鋼琴大師。神經迴路的重塑需要的是日復一日、枯燥且線性的刻意練習。

* 健康管理：你不能平日暴飲暴食（極度放縱），然後每個月斷食三天加拼命運動（極度自律）。這種波動會摧毀你的代謝系統。健康在某個部分來說，是對中庸的獎勵。

* 人際信任：人與人之間的信任建立在「可預測性」上。一個性格極度分裂的人（平時冷漠，偶爾熱情如火），通常無法建立深厚的關係。

我們需要認知到，在某些領域裡中間地帶不是風險，平庸的規律性才是最大的護城河。槓鈴策略的核心思想：「擁抱波動、避免爆倉、尋求非線性回報」依然正確，但錯誤的原因是我們選錯了載體。在這些領域試圖跳過過程直接獲取結果，是沒辦法取得好效果的。

所以我認為對於大多數還在積累期的普通人來說，我們不應該在金融資產上做槓鈴（因為資本太少、成本太高），而應該在人力資本與人生策略上執行槓鈴。

為什麼？你買股票，翻 10 倍是神話；但你投資自己（技能組合、創業、創作），它的回報分佈通常更厚尾（出現遠超本金規模的機率），對資本基數小的人來說，這種厚尾比在金融市場買昂貴凸性更可控：

* 在過去，一份「朝九晚五、內容重複、不需太多動腦」的工作，或許是執行人生槓鈴策略完美的安全端——它提供了穩定的現金流讓你去其他地方冒險。

* 但在 AI 崛起的時代，這個邏輯發生了致命的翻轉。那些缺乏複雜度、不需情緒勞動、高度規律的安全工作，現在變成了最脆弱的部分。它們隨時可能因為演算法的進步而被取代。

* 因此新時代的「元槓鈴」策略，對安全端提出了更高的要求：你的本業必須具備「抗 AI 性」。這通常意味著需要高度的人際連結、複雜的物理操作，或是需要承擔最終責任的決策能力。真正的安全不再源於大公司提供你的長期合約，而源於你有隨時能切換跑道的可遷移能力。

* 另外我們也可以在技能發展上採取槓鈴策略。先深耕一項硬技能，讓你成為某個領域前5%的專家，確保了你在市場上的基本定價權。接著廣泛涉獵跨學科的知識，尋找看似無關領域的連結。因為未來的創新往往發生在跨領域的組合中。例如將程式設計與心理學結合，你就可能開發出革命性的社交軟體。這種組合創新的機率就是你的凸性。

▉ 認清你的戰場

槓鈴策略不是神話，它是一把雙面刃。在錯誤的人手中，它是通往焦慮與貧窮的路徑；在正確的人手中，它是穿越週期、趨吉避凶的方舟。

最後讓我們用一個決策樹來幫助你判斷，是否該舉起這根槓鈴：

1. 你最大的風險是「徹底出局（Ruin）」嗎？

* 如果答案是肯定的（例如：你已退休、依賴老本、無法再工作），你需要槓鈴策略。對你來說，生存高於一切，支付一些生存稅是合理的。

* 如果你年輕、有高人力資本、即使破產也能重來，請回答下一題。

2. 你有穩定的自由現金流（Free Cash Flow）來支付持續的保費與失血嗎？

* 如果答案是否定的，別玩槓鈴。因為你會死在黎明前。請擁抱 Buy and Hold，專注於積累本金

* 如果你幸運的有些餘裕，請繼續回答下一題。

3. 你是否擁有識別「便宜凸性」的能力，或擁有可重複的「危機 Alpha」來源？

* 如果沒有，別在金融上做槓鈴，因為你只是在買彩券。請把槓鈴移到「人生策略」上。

* 如果有能力，那執行資產槓鈴沒有太大的問題。但要記得自己付出的成本：當大家都在談黑天鵝時，保費通常已經貴到不合理。

槓鈴策略是一份教你如何「倖存」的生存手冊。對於我們普通人來說，不要去金融市場變成那些精明機構的流動性（獵物），而是回到你的人生上，做你自己的造市商：

* 在左端，建立那些 AI 拿不走、時間奪不去的深度技能與人際連結。

* 在右端，保持對新事物極度開放的好奇心，大膽嘗試那些低成本但可能改變命運的小型冒險。

* 然後把那些偽中間砍掉：那些讓你以為在生活、其實只是把時間換成麻痺的無效社交與衝動消費。該保留的中間（健康、練習、信任）反而要更穩固、更紮實。

真正的槓鈴策略不是 90/10 的比例。它是左端保護你留在牌桌上，右端買你非線性的上檔的策略。當你不再依賴運氣來生存，運氣往往才會降臨在你身上。