如何從基本面量化稀土股的長期空間

最近稀土股的熱度，幾乎熱到可以拿來發電。

我覺得有趣的地方在於，這些公司大多還沒什麼穩定營運數據，市場上流傳的故事也多半停留在「戰略價值」、「國安題材」這種模糊層次。

所以那問題就來了：當一家公司的價值，幾乎完全來自「未來想像空間」時，我們該怎麼量化它的長期基本面？

我自己在看這類公司（像稀土、新式核能…）時，不太會做傳統的 DCF 模型。因為那些假設的精細程度，看起來像準確但其實都是幻覺。

更實用的做法，是用一套「top-down 的簡化量化框架」去推估產業的可能空間，然後設定部位大小與加減碼的節奏。

▉先算出「這個產業在世界裡值多少錢」

稀土這東西聽起來很神秘，但從經濟角度看，它只是全球 GDP 的一個小碎片。我們可以用「稀土產業產值 ÷ 全球 GDP（或是製造業 GDP）」來看它的歷史占比。

這個比值長期其實很穩定。假設未來10年維持這個比例，再乘上各大行對全球 GDP 的成長預測，就能得到稀土產業5-10年的合理產值範圍。

▉拆開價值鏈與中美結構

稀土的價值鏈大概可以拆成幾段：

採礦 → 洗選 → 精煉 → 淨化 → 磁體製造。

接著，你要問兩個問題：

* 各段目前中美（含各自陣營）市佔比例如何？

* 哪一段會是政策扶植的重點？

像歐盟已設定到2030年的稀土自給率目標是 40%，我想美國大概會比這更高。但重點在於「不同環節的自給率不一樣」。

接著引出第三步。

▉目標公司的可觸及市場

假設一家公司要在「美國自給率提升」這個大框架中受益，我會問：

* 它在價值鏈中扮演哪個角色？

* 哪個環節是它準備擴張的？

* 政府會不會再扶植幾家同類公司（親兒子 vs 乾兒子）?

* 另外也要考慮稀土的替代材料或新的回收技術是否可能衝擊現有價值鏈？

這樣你就能估它的可觸及市場（addressable market），也就是「這家公司能吃到這塊餅的幾成」。

▉別忘了資本密集度與籌資風險

由於稀土行業通常都是重資本。我們務必得考量到可能因籌資而需要面臨的股權攤薄風險。

我們可以參考中國稀土、北方稀土這類A股上市公司，看看它們的「銷售 / 資產比」是多少，估算未來收入需要多少資產投入（雖然每家公司垂直整合程度不同，但這裡先將那些細節留給進階班）。

接著問自己：

* 這家公司自由現金流夠不夠？

* 不夠的部分要靠發債還是增資？

* 如果增資，股本會膨脹多少？

這些看似瑣碎的計算，決定了成長故事會不會被稀釋掉，這也是絕大多數投資人可能會忽略的地方。

▉合理的長期利潤率

最後我們需要假設一個合理的長期利潤率。

這個產業已經不是自由市場，而是「規範市場」——有國安、地緣、盟友壓力、供應鏈安全這些多重目的。所以最終的利潤率，很可能不是由市場競爭決定，而是由政府與企業「搓湯圓」出來的。

這是另一個關鍵點，因為這個假設提醒我們，這些公司的未來報酬，未必能像自由市場那樣無限拉升。換句話說，這意味著稀土產業的長期獲利不再是供需平衡決定，而是被政策容忍度（policy tolerance）所錨定。最樂觀的情境，也得納入「政策容忍度」這個天花板。

▉最後的整合分析

當你有了：

* 預期產業總產值

* 公司可吃到的市場占比

* 利潤率假設

* 股本稀釋比例

你就能估出一個「5-10年後的大致 EPS 範圍」。這時候再回頭看股價，問題就變成：

現在這個價位，到底是反映合理預期，還是已經提前 price in 了幾乎完美的未來？

▉進階玩法：反推市場的假設

我最常做的是反過來算：假設這家公司真的值現在這個價，那市場等於假定了什麼？它背後的「國家目標自給率」要達幾成？市佔率是多少？毛利率要拉到多少？資本開支要翻幾倍？

當你能把市場的隱含假設拆出來後，你就能看清楚哪一項假設是合理的，哪一項是夢。

這樣的框架也能讓你知道什麼時候應該少買一點（或是賣掉原有部位）、什麼時候該敢再加。

（非投資建議，僅供討論與教育用途）