Steve Cohen和「黑色優勢」

(本文寫於2025/02/15)

昨天聽了Hardcore 財經通識podcast講了關於Steve Cohen和「黑色優勢」這本書，想從我的經驗幫他們修正一些看法然後補個小故事：

1. 不管是Point 72或是SAC時代，它都是個pod shop/multi-manager hedge fund，而不是什麼量化策略——基本上就是提供一個資金平台，雇用一堆不同策略的基金經理人來操盤（而且鼓勵內部競爭），由總部這裡做風控和資金控管。換句話說，他們管理基金經理人的方式就像交易股票，績效好就加碼，績效差就停損（直接請走），然後薪酬制度採取「you eat what you kill」的模式。根據Steve Cohen上週在Global Alts 2025的訪談中，他們現在旗下大約有200個基金經理人（每個經理人底下又有自己的小團隊），管理了接近400億美金。所以我們平常看到WSJ或是其他財經媒體上報導Point72績效的數字，都是「彙總」後的數字（整個平台），但業內茶餘飯後更有趣的話題是，裡面某某團隊去年又達到了什麼不可思議的績效之類的。

2. 除了Point72之外，亞洲這裡還有幾家比較大的pod shop，像是Millennium、Balyasny…等（非常容易在各種投資峰會中遇到）。而且過去幾年這些pod shop持續在搶整體市佔率（相對於傳統single long/short manager)，並且把人才爭奪戰提升到另一個高度，非常多積極（或是說飢渴？！）的年輕分析師都被吸引到這些平台上（超有競爭力的薪酬）。除此之外，因為他們整體付的交易傭金極高（因為風控原因，大多在pod shop經理人的投資期長都是較短的，所以交易頻繁），能得到的賣方資源遠優於其他人。我們總說，如果賣方分析師得到一個新的「消息」，他們第一個打電話去分享的絕對都是這些pod shop，這也就是為什麼「內線交易」是揮之不去的陰影。

3. 「Mosaic theory」 這個做法就是說「利用很多不同的資訊（包括非傳統的財務資料），去分析和推斷而得到優勢」，可是事實上這個說法比較像能讓Steve Cohen不會直接受到內線調查的一個防護罩，因為他總是可以說，他自己得到的訊息不符合我們之前提到過的「內線消息」的定義(這也是為什麼他「個人」從來沒有因為內線交易而被判刑）。另外Point72的法遵（compliance)團隊也是業界數一數二的強——法遵長Vincent Tortorella是former federal prosecutor，他底下還有一堆ex-CIA 和ex-SEC專業人士，這些成本都是幫公司和Steve Cohen本人「買保險」的概念。

4. 我第一份工作的老闆/mentor就是ex-SAC（而且是在早年那種最wild west的環境），他主要負責亞洲科技股的投資。他曾經跟我分享裡面的壓力有多大：

除了眾所周知的嚴格風控（一但整體基金下跌x%，資金會被抽掉y%。如果再跌z%，就會又被拿走一定比例的資金。大概三次之後就要準備捲鋪蓋了），當時每個週末下午，Steve Cohen會單獨跟各個基金經理人開一個簡短的電話會議。在會中這位基金經理人必須用最短的時間，pitch Steve Cohen他最棒的一支股票（”the best idea”)，由於這是少數可以直接跟大老闆溝通的機會，每個人無不使出渾身解數，希望博得青睞（這也是為什麼後來會有內線交易的醜聞），但Steve都不會直接跟這些經理人說他會不會採取任何動作（跟單），直到某天他接到Steve的電話或是email（可能是褒獎，也可能是大罵），才知道當初的pitch有沒有用。

而我前老闆有一次推薦了台積電（ADR)的短期交易機會，後來某一天凌晨兩三點的時候突然接到Steve Cohen打來的電話，披頭就狂罵說為什麼今天台積電ADR盤中跌了4%，並要他立刻打給台積電財務長了解發生什麼事，不然就等著走人。我前老闆考慮了一下，覺得在這個時間打給財務長絕對是career suicide（畢竟以後還要維持關係），那就聽天由命吧。好在後來收盤跌幅縮窄，隔幾天開始照著他pitch的方向走，最終Steve Cohen也在這個交易上賺到不少錢，發了一個email跟他說「You did a superb job. Keep up the good work」。但他也了解到這種高壓又不確定的生活，實在很難長期持續下去，後來才有自己出來做的打算。

5. 與其說Steve Cohen是個投資人，更不如說他是個交易員。他對於「tape reading」的超強天賦和累積的經驗是廣為人知（類似技術分析，從看價量圖得到一些投資靈感）。據說他非常喜歡Tom DeMark的獨家指標（有興趣的人可以去讀”DeMark Indicator”這本書和Tom DeMark自己寫的”The New Science of Technical Analysis”），而後者也當了Steve大概快30年的特別顧問。

6. 美劇「Billions」主角Bobby Axelrod的原型就是Steve Cohen，裡面許多的故事和互動都是基於真實經驗改寫的。

7. 台灣其實有不少人待過或是正在Point 72工作（或是其他pod shop），我的FB好友裡就有好幾位，所以如果有我偏誤或是沒說清楚的地方，可以請他們多多指教或分享個人的看法（當然是在公司合約許可的範圍內）。