快速學習基本面分析的另一個方法

(本文寫於2025/01/22)

之前在投資框架中有提到如何進行基本面分析，但對於初學者我還會推薦另一個可以快速學習的方法，那就是多接觸不同的stock pitch（特別是那些有過往優秀績效的專業投資人），透過這些內容，你可以學到如何剖析產業趨勢、評估競爭力、理解市場變化，並掌握專業投資人對估值與風險的思考方式，在最後將所有資訊統整成一個完整的investment thesis。更有甚者像David Einhorn可以把一家公司的investment thesis寫成一本書（”Fooling Some of the People All of the Time: A Long, Short Story”，也是我的推薦讀物之一）。

雖然這種機會有些可遇不可求（buy side通常不會主動對外揭露這些資訊），但市面上還是有一些不錯的免費資源：例如Business Breakdowns這款podcast節目，它每一單集聚焦一家公司，邀請一位業界專家（分析師或基金經理人），用45-60分鐘的時間，完整剖析一家公司的投資邏輯（包含回答主持人的提問）。這種做法與我在買方時，跟賣方分析師挑選一兩支股票做深度討論的方法十分類似。目前為止它已經累積了接近200家公司的分析，也因為每集的講者不同，內容的精采程度得看講者功力（但對於初學者來說資訊密度絕對足夠）。

而依照對基本面分析熟悉的程度，我會推薦不同的「使用方式」：

1. 初學者：剛接觸基本面分析時，以吸收資訊為主要目標，先不用急著進行批判性思考。把專注力放在講者對於下面幾個問題的回答：

* 「這個產業最關鍵的因子什麼？」

* 「這家公司的競爭優勢為何？與其他公司的差異點在哪裡？」

* 「哪些衡量指標是最相關且重要的（舉例來說：零售業就看同店銷售和展店速度；遊戲機產業就看用戶價值、用戶取得成本與用戶流失率；原物料產業就看原料成本和產能規劃）。

這個階段的目標是能夠大致理解兩到三個投資建議背後的邏輯和脈絡。

2. 進階者：已經對基本面分析有一定知識後，可以花更多時間在做「Why」和「What if」的練習：

* 「如果這個thesis最終沒成功，有可能是那些原因？」

* 「這套論述有什麼地方沒考慮到？如果情境發生變化，會怎麼影響到結論？」

蠻可惜的是這個節目都是以買進的推薦為主，而沒有多空辯論。如果能自己嘗試扮演devil's advocate的一方，試著去反駁該投資論述，我認為學習效果可以更全面。

3. 專家：對於已經熟悉基本面分析的專家，這個節目能幫助你快速理解其他產業的基本邏輯，然後希望能在未來做研究時提供新的視角。此外，對於曾研究過但已一段時間未追蹤的產業，這個節目也可以用來更新資訊、重新掌握產業與公司最近動態。舉例來說，2008年我剛入行的時候，第一個負責的工作便是遊戲機產業，而最近這三期Business Breakdowns正好做了一整組遊戲產業的介紹（產業結構、Sony和Nintendo的投資邏輯—其中Nintendo那集比較精彩），讓我可以快速更新自己的資料庫，並與我當時研究的看法與結論做出比較。

無論我們處於哪個學習階段，持續接觸專業人士的分析與論述，並進行批判性思考，都能提升基本面分析能力。但別忘了更重要的事：不要紙上談兵，經驗累積對投資極為重要，所以強烈推薦大家都可以自己找幾個案例來嘗試與訓練。